团队游退潮期，韩国巨头找到新的盈利点

*本文为评论员投稿，不代表环球旅讯立场

在韩国旅游业进入疫后的稳定复苏期之际，HanaTour的2025Q2财报显示，公司正处于一次深层转型：团队游虽仍在下行，但公司通过目的地结构转换与单客价值提升，找到新的盈利支点。

收入结构调整

表面年减，内部仍见韧性

2025Q2，HanaTour的合并营收（1,199亿韩元）、净利（111亿韩元）与出境团队游交易额（4,908亿韩元）出现年减，减幅分别为9%、12%与6%。

表面上仍延续Q1的衰退格局，特别考虑到Q2韩国整体出境旅游人数为622万人次，仍呈现正增长（2%），这对组团社而言，属雪上加霜；但若深入观察产品结构，相对于Q1，我们可以发现HanaTour已在调整方向上取得初步成效。

值得关注的是，HanaTour团队游输送人次年减7%，交易额下滑6%，但团队游收入反而年增4%，主因为高毛利产品线占比上升。

本期整体营收虽仍下降，但减少的原因不在于团队游，而在于包机销售收大减至126亿韩元，较去年同期大减58%，因预估错误导致航班未达满载，形成一次性负面影响。

机票之外的产品线仍有年增，旅游佣金收入为755亿韩元、酒店收入小幅成长至67亿韩元、巴士收入为54亿韩元，酒店与巴士收入皆创下历史新高。

换言之，HanaTour的营收并非实质衰退，看起来更像是找到对应之策，公司在财务面出现“质变”的潜力，而非“延续营运衰退格局”。

人次减、客单升

中高价团重塑交易额曲线

尽管团队游交易额与输出人次仍在下滑，但单位收益明显上升。2025Q2的出境团队游交易额为4,907亿韩元，较去年同期微减6%，而旅客人数44.7万人次较去年同期下降7%，交易额与输送旅客数的减低颇为同步，但事实上目的地结构已发生关键转变，支撑整体毛利率，这是收入不减反增的原因。

从Q2来看，欧洲与中国两大区域成为成长主轴。与亏损的Q1相比，Q2赴欧团客占比由7%攀升至11%，交易额则由20%增长为33%；赴中团客占比由11%攀升至21%，交易额则由8%增长为18%。两者合计团客占比仅32%，但交易额比则超过50%，是结构上最明显的改变。

相对地，东南亚团客虽仍占最大宗（34%），但交易额比重降至22%，亦即输送人次降了三分之一，但交易额则下降二分之一，对公司盈利的影响力大幅降低。

盈利结构的转变，也与HanaTour疫后主导的产品再造计划“Hanapack 2.0”有关。Hanapack 2.0本质上是从廉价团体旅游转向中高价精品旅游的产品升级，以“无购物、无自费、无导游额外费”为品牌核心，重新定义团体旅游。Hanapack 2.0旅客数占比达32%，交易额占比更达53%，成为公司主要利润支撑。

我们可以说，在量能缩减的市场环境下，HanaTour以目的地结构转换与单客价值提升，抵消了团队游下行带来的营收压力。

AI旅游实验

估值能改变吗？

Hanatour在Q2也公告了部分的AI应用成果，成为韩国少数披露实质技术落地的传统旅游上市公司。

2024年底推出的“AI退款日历（AI Refund Calendar）”，能自动解析各航空公司退款政策，协助旅客计算取消费用，公司计算退款咨询量下降40%，目前已支持43家航空公司；而今年3月上线的AI旅游礼宾服务“H-AI”，在四个月内用户互动量较旧版聊天机器人暴增36倍（3,654%），可根据查询动态选择最适LLM模型，提供行前建议、实时支持与费用结算的旅程辅助。

海择资本认为，目前来看，对HanaTour这类传统组团社而言，AI贡献营收很有限，更别说形成独立营收项。单靠这些AI工具的使用，要让分析师重新定义公司边界与估值模型，在分类报告里，把公司从“旅游服务”类转为“AI+消费科技”，并不容易。

但它确实有效提升了客户停留时长与再访频率，特别是在自由行族群中产生显著黏性是事实。过往传统旅行社容易被归类为“成熟消费服务”，而“成熟服务”意味着：低本益比、无成长性预期与股价进入长期折价状态。

AI叙事虽非“造梦”，也非“延命”策略，但即便在成熟产业里，AI应用也可以是效率的改变，将传统旅游产业链加入可迭代的技术场景，对HanaTour的资本市场形象，仍能有部分实质加分。

从量变到质变的试炼期

海择资本认为，在疫后旅游红利退潮走入常态后，Hanatour承受了团队游量能缩减的风险。

然而，即便Q2 Hanatour整体在线月活跃用户（含Mobile+PC）达110万（年增7%），其中App月活跃为53.4万，稳居韩国旅游App第二位。

虽然流量的增长尚未带来交易面的同步放大，酒店收入仅占总营收6%，巴士收入更不足1%，但连续三季增长并创下历史新高，已提供了从量变逐步产生质变的基础。

我们认为，Q2财报不仅是HanaTour的转变期，更是重塑的关键节点。它透过产品升级与AI渗透，完成了从“规模竞争”到“价值竞争”的转向。

对韩国组团旅游产业而言，这场变革的核心不在复苏的速度，而在企业能否于复苏后建立更好的盈利能力与技术边界——而HanaTour，将是值得观察的案例。