暴风雨中的祥源，深陷狂赌之渊

01

祥源集团的“资金大挪移”终于出问题了。

这几日，浙江金融资产交易中心（以下简称“浙金中心”）暴雷的消息持续发酵。背后是祥源集团因地产项目资金断裂，导致在浙金中心交易的部分金融产品到期未能兑付，加上提现通道被关闭，致使投资者本金无法提取，引发集体恐慌。

“心死了，我妈里面还有100w，虽然不是全部家当，但还是很心碎。”

“今天下午，老婆哭着叫我过去，向我坦白了在浙金买了300多个（万），所有鸡蛋都放在一个篮子里，现在全完了。”

社交媒体上，众多投资者晒出自家的亏损，小的几十万，大的上百万，几百万都有。主要是由于涉事金融产品的起投门槛就是20万元，且部分产品要求投资者验资50万元，所以单笔数额都比较大。

据财新媒体了解，目前未能兑付的产品涉及金额超过200亿元，涉及投资者或达一万余人。笔者随机搜取一个，就是196万被闷杀，而该投资者也只能空留抱怨：

“知道暴雷到现在，没好好吃过一顿饭、睡过一次好觉，心里充满了不甘，却又无能为力。每天不停在想，感觉自己要疯了，可是能怎么办？又能怎么办！”

（图源：小红书）

值得关注的是，此次暴雷最反常识的一点，是投资者手里拿的不是10%的高息P2P，而是4%-5%的收益权，利息只比当时的定期高一点点，为什么如此受追捧？

对此，资深投资者A君认为这次违约的背后，其实是一场精心设计的“庞氏融资”：

“对于浙江地区拥有数百万闲置资金的律师、医生、企业主等高净值人群而言，他们未必贪婪，却极度厌恶风险。刚好4%-5%的收益率在心理上不容易被认定为诈骗，再加上浙金中心这块金字招牌，背后有国资股东，所以给投资者构成了强大的信用错觉。”

“在祥源系内部，这笔资金的融资成本高达8%-9%，中间还有4个点左右的利差去哪了，普通投资者很难知晓。他们真金白银买入的，表面是一份名为‘应收账款收益权’的安稳，实际上却成了祥源系填补地产黑洞的燃料，并承担100%本金灭失的风险。”

遗憾的是，国内大多数普通投资者只认收益和平台背书，很少深扒理财产品的背后是什么？

以这次暴雷的核心产品“丽水卓盛”为例，它的底层资产是一笔5000万元的保理融资债权。听起来很专业，但本质还是一种企业债券，只不过增加一个保理人的角色。

怎么理解呢？另一个资深投资者光芒君（小红书博主）告诉笔者：

“就好比企业B把钱借给企业A，到期后B向A催债，但A没钱，这个时候企业D愿意先把A欠的一部分钱（比如80%）打给B，等A还款后自己赚20%差价。如果A还不起钱，D也不愿意提供资金，那担保人企业C就得兜底。”

“这个企业D就是保理人，是衔接债权转让的核心，通常需要公开资质、背景，让投资者放心。但祥源这事做得有点离谱--不仅最为关键的保理人未公布，债权人、债务人、担保人都是祥源系的地产公司，只是注册为不同的实体，明显债务债权左手倒右手。”

所以也就有了这样一种可能：投资者的钱明面上是流向了卓盛企业，实际上被保理人暗中挪用，最终流向地产项目。只要地产项目的资金链不断裂，产品交易就能进行下去，但新债利息就会越滚越多。

祥源集团执行总裁沈保山，在接受界面新闻走访时也已公开承认：“产品（的钱）是我们用的，所以也是我们担保.....目前到期未兑付的产品约2-3款。在此之前我们也是在东拼西凑地去兑付，现在我们没有钱了。”

这其实就指向了，这场游戏终于难以为继。

前期大家都能赚钱，越往后，赚钱的速度覆盖不了利息，融资人只能靠出售资产或再借新钱来履行支付承诺，然后负债和利息支出更多，拆东墙补西墙，直至现金流断裂，利息和本金都还不上。现实版的案例就是美国08年的次贷危机。

当然，也有敏锐的投资者意识到，在2024年国资把股份卖给民资的时候，自己就该撤了。但可惜的是，普通投资者很少会实时跟踪产品动态，更不会察觉浙金中心已经失去国资身份。

02

有趣的是，12月7日晚间，祥源系旗下的祥源文旅、海昌海洋公园、交建股份三家上市公司，均发布公告表示：本次事件涉及的金融产品与公司及其参、控股子公司均无关，公司不承担任何兑付及担保义务。

但前几天，祥源文旅还发了一份公告，说要用3.4亿元100%收购金秀莲花山公司，也就是广西大瑶山5A景区盘王界的相关运营权。

一边大把花钱，一边说没钱，祥源的地产跟文旅这是分家了吗？答案玄之又玄。

A君也研究过祥源早期的“骚操作”，他说：“在2022年的时候，祥源文旅累计将高达4.1亿元的资金，经由上海枫某、长沙友某等空壳公司中转，最终非法流入了祥源控股集团的资金池。”

“彼时，房地产行业寒冬初现，祥源冒着实控人被禁入市场、上市公司被罚款的巨大法律风险，去伪造合同占用上市公司资金。唯一的解释就是，集团的现金流断了。”

这些经过可溯源查证，也有其他媒体整理过，笔者不再赘述。总之结论是，祥源的地产和文旅之间曾经存在输血行为，仅公告切割实在难以服众。

这从资本市场用脚投票就可看出一二，上述三家上市公司的股价已经连续大跌。

硬币的另一面，祥源文旅的疯狂并购还在继续，不禁让人疑惑，它哪来那么多流动资金？这是不是又一场庞氏融资？

因为财报上的业绩增速虽高，但家底可不算“大款”。前三季度的营收为8.44亿元，同比增长35.29%；归母净利润1.56亿元，同比增长41.8%。

就连沈保山也公开表示了：“文旅板块赚得少，地产赚的才是大头。”

于是，笔者翻阅祥源文旅2024年财报发现，其并购的打法很可能就是，不断把收购的优质文旅资产抵押给金融机构获得借款。

累计到2025年半年，祥源文旅一年期短期借款超过1.5亿元；3年以上长期借款近5.9亿元，两者合计7.4亿元。借来的钱，比赚来的快。

（截图仅展示部分）

如果按照这种模式融资的终局推断，祥源文旅的这些抵押品，也就是作为底层资产的景区项目，它们整体的收益回流一旦出现大问题，那并购的资金链可能就会断裂。

但并不意味这就一定是欺诈行为，因为融资人最初的意图也许并不一定是要进行欺诈。只是说祥源集团地产板块的融资玩法暴雷了——而地产为什么会出问题，也许只能归结于“时代变了”。

回到本次暴雷事件，它给所有人敲醒警钟，对于理财产品，如果没办法判断它是否属于庞氏融资，至少要知晓哪些因素决定投资的风险？毕竟，旅游业、酒店业很多资产也可以被证券化打包成理财产品。

对此，光芒君告诉笔者的答案是：

“一要看底层资产，也就是收益来源于哪里；二要看这个底层资产到底是谁管理的，人品如何、能力如何、相关主体是否独立；三要看产品结构，如果胡里花哨、结构复杂、语焉不详、衍生品交叉关联，那就说明风险概率会变高。”

“其中，最重要的是要穿透底层资产。因为金融行业为了把东西卖出去，经常会发明很多专业术语，其实都是炒冷饭，就像现在卖得很多的定融就是垃圾债券（Junk bond）。但是叫垃圾债券别人就不买，叫定融就牛逼多了。”

最后，这次祥源系欠下的债，是由浙江的中产背锅，还是等来白马骑士拯救大家，我们继续对市场保持关注。