花20亿元买下长安航旅20%股权,海航控股在打什么算盘?

对于航空公司来说,扭亏为盈固然重要,化解流动性风险才是当务之急。

当下,国内疫情形势虽已稳固,但零星病例仍时有发生;国际疫情仍呈扩散趋势,离全面控制为时尚远。

因此,当下民航业面临的形势仍严峻复杂,航空公司的经营形势仍异常艰难。

对于航空公司来说,扭亏为盈固然重要,化解流动性风险才是当务之急。

对于海航,尤其如此。

不过,当下海航控股一个操作却令翼哥疑惑不解。

2020年12月8日,海航控股发布公告称:将以20亿元买下陕西长安航空旅游公司(简称长安航旅)20%的股权。

01 长安航空价值400亿?

根据公告内容,海航控股拟以 20.48亿元人民币的价格购买中欧发展持有的长安航旅 20 亿股股权。

中欧发展的大股东是海航现代物流,海航现代物流的全资股东是海航集团。

中欧发展则持有长安航旅65%的股权。

也就是说 ,海航控股是花了20.48亿元买下海航集团旗下资产。

长安航旅于2016年底成立,注册资金高达100亿元,经营范围主要旅游、酒店、景区、房地产项目的开发、投资、建设及运营管理。

如果我们来看长安航旅,实际上长安航旅自身并没有经营项目,主要就是投资。

2019年,长安航旅营业收入为0,净亏损5484万元。

2020年1-10月份,长安航旅营业收入为0,净亏损2716万元。

收购长安航旅,既不能给海航控股带来并表利润,又不会带来任何现金流,反而白白掏出20亿元,不知道这个收购到底有什么战略意图。

根据海航控股的公告内容:

长安航旅主营业务涉及产业为航空运输业周边配套辅产业,本次收购长安航旅股权,有利于上市公司拓展航空辅产业投资,实现公司资源的有效配置,提升风险抵御能力并进一步聚焦航空产业,进一步增强公司核心竞争力。

不过如果拆看长安航旅的资产来看,发现长安航旅的27.93亿元资产构成:

一是长期股权投资20.43亿元

二是应收账款5.24亿元

三是待售资产2.24亿元

也就是说长安航旅主要是股权投资。

那我们看看长安航旅有什么股权投资。

根据公告内容实际上长安航旅的资产就是26.6%的长安航空。

如此算来,海航控股花20亿元收购长安航旅20%的股权,因此长安航旅值100亿元。

长安航旅的主要资产就是26.59%的长安航空股权,由此测算长安航空岂不是值400亿元?

实际上长安航空59.43%的股权为海航控股持股,已经属于海航控股的控股子公司。

那么海航控股为何花费20亿元再买下这些股权,对其有什么好处呢?

长安航空目前有11架B737-800型飞机。

2019年营收19.58亿元,净亏损1500万元。

2020 年 1-6 月营业收入 5.15 亿元,净亏损1.20 亿元。

依翼哥估计,11架飞机规模的小型航空公司估值不会超过30亿元,一般在20亿元左右。

02 资产交易出现重大差错?

根据公告内容:

根据长安航旅实缴注册资本28.50亿元计算,长安航旅每股净资产折合人民币1.0241元。经协议各方友好协商,海航控股拟以1.0241元/ 股,总计20.48亿元人民币的价格受让中欧发展持有的长安航旅20亿股股权。

翼哥认为该交易可能存在重大差错。

一是概念混淆。

将注册资本与实缴资本混为一谈。

长安航旅的注册资本为100亿元,实缴28.5亿元。

公告中所说海航控股拟以1.0241元/ 股收购,实际也是按实缴股本测算的。

所以海航控股20.48亿元受让的是实缴的20亿股权,也就是应占总股本的70.17%。

但实际上,海航控股收购的20亿股只占总股本的20%,这个20%又是按100亿元的注册股本来计算的。

如下图所示,也就是海航控股20.48亿元只买了20%的股权。


本次收购后长安航旅股东及股权结构

上图又是按注册资本来计算的,出现了概念混淆。

二是估值出现重大差错。

如果海航控股20.48亿元只能购买到20%的股权,如上图所示,那么长安航旅的估值就应该是20.48/20%=102.4亿元。

根据评估结果,长安航旅股东全部权益评估值为 29.19亿元,与102.4亿元估值存在重大差异。


长安航旅账面价值

20.48亿元到底买下了长安航旅多少的股权,占长安航旅股权比例又是多少,恐怕海航控股需要好好说清楚。

此外花20.48亿元买下长安航旅的股权到底有何意义,翼哥也没能看明白。

当然所谓局内人看门道,局外人看热闹,真正的战略意义也许并不外人所知。

03 目前海航控股有闲余资金吗?

除了对资产交易存疑外,翼哥对海航控股目前的现金流情况也有些担忧。

我们知道海航控股当前面临主要问题就是流动性问题。

受疫情影响,前三季度,海航控股亏损较为严重,现金流呈现流出状态。

截止9月底,海航控股账面资金146.1亿元,比2019年底减少了55亿元。

流动负债高达1187亿元,比2019年底减少了15亿元。

如果看海航控股母公司,9月底其账面资金只有91.5亿元,其中现金只有10.6亿元,在这种情况下,花费20亿元收购长安航旅的股权,短期内几乎没有任何收益,又无现金流,真的有必要吗?

当然翼哥也相信海航有更大的棋局要下,只不过相关事项还是说清楚的好!

来自平流层的交流,有高度,有专业!

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