首旅资本局：频繁处置资产，并购驱动业绩

首旅如家酒店集团在一年之内处置了三笔资产。

7月17日，北京首旅酒店(集团)股份有限公司(以下简称为“首旅酒店”)发布公告称，公司把所持有的北京燕京饭店有限责任公司20%股权以1.4866亿元转让给了海航酒店控股集团，交易完成后，首旅酒店将获得1.26亿元投资收益(税前)。

首旅酒店表示，通过本次股权挂牌出让，有助于优化公司资源配置，对改善公司资产结构具有积极意义。

这是首旅酒店自2017年以来处置的第三笔资产。2017年8月，首旅酒店接连把所持有的北京首汽(集团)股份有限公司10%股权，以及所持有的北京首旅寒舍文化旅游发展股份有限公司35%的股权，以共计约2.12亿元的价格出售。

对于频繁处置资产的主要原因以及今年业绩增长点等问题，时代周报记者日前联系首旅酒店方面，公司相关人士回复表示：“出售燕京饭店的问题以公告内容为准，其余问题需要等公司2018年上半年财报的解读。”

“首旅转让酒店资产是正常的现象，早期不少国有企业既自持酒店物业，同时又是管理公司，目前它们的主要发展方向是走轻资产的路线，”中山大学酒店管理系主任曾国军教授向时代周报记者还表示，对于上市公司首旅酒店而言，在资产价格上涨的前提下转让物业资产，回收大量现金，可以实现投资收益，润色报表。

频繁处置资产

经营业绩不佳，是首旅酒店把所持有的燕京饭店股权转让出去的重要原因。北京天健兴业资产评估有限公司出示的数据显示，以2017年6月30日为评估基准日，燕京饭店的账面总资产不抵总负债，账面净资产亏损2.26亿元。

根据华美顾问集团首席知识官赵焕焱提供的资料，燕京饭店2017年亏损3374.25万元，净利润率为-24.87%，资产负债率为101.64%。而2018年一季度公司依然没有摆脱亏损，净利润率扩大至-55.79%，资产负债率略微提高至106.34%。

企业工商资料显示，在燕京饭店原股权结构中，海航酒店持有燕京饭店45%股权，中国新华航空集团有限公司持股35%，二者均属海航集团，而首旅酒店只持股20%。本次转让后，燕京饭店股权将全部归海航集团持有。

从去年8月份至今，首旅酒店一年之内接连转让了三笔资产，除了燕京饭店，还包括所持有的首汽集团和首旅寒舍股权。

2017年8月28日，首旅酒店发布两则公告，以1.94亿元将持有的首汽集团10%股权转让给控股股东首旅集团，以及将所持首旅寒舍35%的股权，以1788.63万元的价格转让给首旅置业集团。

实际上，首汽集团和首旅寒舍的业绩表现也不尽如人意。首旅酒店当初的公告透露，截至2016年底，首旅寒舍资产总额为4680.2万元，净资产为4561.7万元，全年营业收入为零，净亏损386.02万元。

同样地，2016年首汽集团归属母公司股东净利润为-3.79亿元;截至2017年第一季度，归属母公司股东净利润为-5799万元。

两次转让完成后，首旅酒店不再持有首汽集团和首旅寒舍的股权。华美顾问集团首席知识官赵焕焱告诉时代周报记者，上市公司首旅酒店与控股母公司及旗下其他公司的资产置换，有利于专业化经营和避免同业竞争。

利润增长依赖投资

“不少上市酒店企业倾向于不断通过资本运作维持利润高增长，保住股票价格。”一位资深酒店行业人士向时代周报记者透露，在行业大环境改变之下，当前酒店企业靠经营难以盈利，盈利依赖于资本运作，在收购出售买卖中间赚钱。

首旅酒店处置不良资产，优化上市公司资产结构的同时，也使得投资收益增厚业绩报表。

申万宏源研究报告显示，首旅酒店以1.49亿元出售燕京饭店资产，价位有明显优势，也利好于公司现金流，本次出售预计获得税后投资收益9450万元，显著增厚公司利润，有效缓解业绩压力。

“从经营角度来看，高星酒店的亏损面挺大。许多投资者进入这个市场看中的是品牌效益和投资收益，酒店集团处置资产其实就是回收投资收益的过程。”中山大学酒店管理系主任曾国军教授认为，未来酒店管理公司的利润，一方面靠收取管理费经营获得回报;另一方面则把产品或者资产卖掉，依靠投资获取收益。

除此之外，时代周报记者梳理首旅酒店近两年来的财报数据发现，公司利润增长主要依赖于投资重组。

据悉，2016年4月，如家酒店集团宣布私有化，首旅酒店通过现金及发行股份的方式，以110亿元购入如家100%的股权，随后10月份资产重组完成，而是次收购直接带来了首旅酒店账面上过半的盈利。

查阅首旅酒店2017年财报数据显示，公司全年实现归属母公司净利润6.31亿元，比上年同期增加4.20亿元，其中被收购的如家酒店集团为公司合并报表贡献归属母公司净利润5.15亿元，比2016年同期增加5.02亿元，而首旅酒店自身存量业务的净利润反而同比减少8184万元。

投资收益也体现在今年一季度的业绩上，首旅酒店实现利润总额1.55亿元，比上年同期增加5295万元，增长了51.7%。其中由于如家酒店集团比去年同期较早收到政府补助及公司出售首汽股份10%股权等因素影响，非经常性损益比上年同期增加利润总额2648万元。

需要注意的是，尽管首旅寒舍和首汽集团的股权转让时间相同，但首旅寒舍的投资收益归属到2017年的财报上，而首汽集团的投资收益归属到2018年第一季度的业绩。

此外，首旅酒店的财务数据显示，公司经营业绩增长正在放缓。今年一季度，首旅酒店集团营业收入同比增长仅为0.62%，其中酒店业务营业收入同比增长仅为0.65%，而作为业绩增长引擎的如家酒店集团，营业收入也同比仅增长了0.36%。

中端酒店扩张压力

在高端和经济型酒店市场增长疲乏，以及租金人力成本上升倒逼供给端升级转型之下，抢占中端市场，成为国内三大酒店巨头—首旅、锦江、华住这几年的主要发展战略。

“今年酒店行业其实是整体亏损的状态，目前中端酒店还处于早期布局和改造的阶段，总体盈利能力还有限。”上述资深酒店行业人士向时代周报记者透露。

首旅收购如家后，也定下了“向存量和中端要效益”的目标，并且加快改造原有三星、四星酒店品牌和转型升级经济型品牌酒店，推出和颐、如家精选、如家商旅、首旅建国、首旅京伦等中高端品牌。

然而，首旅如家的中端品牌打造并不算理想。今年第一季度，首旅中高端酒店RevPAR同比增长0.1%，出租率与去年同期持平;而如家中高端酒店RevPAR同比下降6.7%，平均房价同比下降2.5%，而出租率同比下降3.1%。相形之下，作为竞争对手的华住集团今年第二季度经济型酒店Revpar同比提升8%，中高端增速7.2%。

对此，中山大学酒店管理系主任曾国军教授认为，不少酒店中端品牌与经济型的区隔度不明显，对产品品质的核心内容定位不清晰，容易造成消费者对于中端品牌的识别度不强等问题。

此外，由于国内各大酒店集团加码，以及国外品牌如万豪、洲际、希尔顿等也扩大品牌矩阵加入战局，可供业主加盟商选择的酒店品牌比2016年之前多了不少，中端酒店品牌之间的竞争加大。

而受到2016年收购如家酒店集团的影响，首旅酒店的负债和中端扩张压力并行。在2015–2017年期间，虽然首旅的资产负债率得到有效调控，从2015年的64.50%降至2017年的54.73%，但公司的负债总金额却大幅增长，分别为25.55亿元、102.90亿元、92.20亿元，在此境况之下，首旅如家的中端品牌扩张计划比预期放慢。

据悉，截至今年3月底，首旅的中高端酒店数量总共有527家。而早在2017年初，首旅如家酒店集团总经理孙坚曾表示，计划到2018年首旅如家旗下中高端品牌开业和签约筹备达到1000家，不过，在该公司2017年的财报中，该数字已经变更为不少于728家。

需要注意的是，在曾国军看来，通过公司重构缩减规模也是一种主动的战略，“首旅酒店出售资产回收现金，不排除可以通过资金的再投入来扩大接管酒店的规模，也就是并购轻资产的公司，让酒店的体量进一步扩大”。