上市堵不住OYO的大窟窿

志象网 彭慧 2021-10-14 10:57

OYO的逻辑是什么?

深呼吸,密切注意这张成绩单。

2013年5月, Ritesh Agarwal(中文名:李泰熙)在印度创立经济型酒店品牌 OYO 。自那以来,该公司筹集了1600亿卢比(约160亿人民币)风险资金和约500亿卢比的债务。

在截至2021年3月31日的12个月里,即最近一个完整的财年,该公司的营业收入为396.2亿卢比,其中只有93.2亿卢比来自印度。该公司录得的总亏损为394.4亿卢比。在上一个财政年度,即2019-20年度,也就是疫情前,OYO的亏损达到了历史最高水平,为1312.3亿卢比。 

OYO的净资产回报率为负99.7%。资产负债率为45.7%,这个数据并不理想。尤其是当你没有很多可以从利润中收回的现金时。而且,OYO成立以来从未盈利过。

在股权方面,该公司的表现也差强人意。早期的投资者,如红杉资本和光速创投已经退出,赚取了数百万美元的回报。还没有退出的软银集团创始人孙正义,通过软银持有 OYO 46.62%的股份;为了公开上市,软银自称其为OYO "投资者发起者"(investor promoter),虽然它不扮演任何纸面上的运营角色,但实际上对于OYO赚取、花费或筹集的每一分钱有着控制权。

其余大部分股权由李泰熙持有8.21%,他还通过RA Hospitality Holdings持有24.94%的股权,后者是开曼群岛的一个不透明实体。两位不愿具名的知情人士称,OYO的招股书草案很特别,它对RA Hospitality Holdings的前因后果保持沉默。具体而言,RA Hospitality的股份是否已经抵押给金融机构,以代替OYO及其多个子公司筹集的大量债务融资尚未可知。

这就是另一张业绩红牌:债务。截至今年7月,OYO的综合债务为524.2亿卢比,其中大部分是由该公司的外国子公司积累的。招股项目书对当初为什么需要它,以及这些钱花在哪里,都是不透明的。通过将简单的在互联网上预订酒店房间的商业理念变成现实,OYO如今已成为由80家子公司和40家合资企业组成的网络,其招股说明书当然不会让人感到轻松。不足为奇的是,考虑到这个多地域网络的广度,资金在关联方交易中不断进出这些公司,主要是借款和还款的性质。

截至 2021 年 7 月 31 日的债务为 524.2亿卢比(约合6.9亿美元)

然后是锦上添花。对于一家长期以来一直吹嘘自己是世界最大连锁酒店的公司,这是李泰熙和他的投资者推崇的说法,OYO没有任何 "最大"或 "连锁化"的故事。

酒店的特许经营人故事在招股书中是不存在的。相反,OYO会让你相信它是一家互联网公司,凭借其技术优势帮助用户预订房间,并将自己与世界上其他酒店聚合商进行比较。

OYO不该如此闪烁其词、遮遮掩掩。它的IPO申请是一个绝望的、机会主义的尝试。这家公司既失去了目标,也失去了从风险投资基金的筹资机会,后者不再支持它的恶作剧。

它正经历着一场“垃圾箱火灾”(dumpster fire,指处于绝望境地或处于灾难性的失控状态),以期通过IPO来自救,让人们对它的不幸遭遇视而不见。这种境况或许是真的,或许不是。虽然大多数人会小心翼翼地回避与李泰熙、软银和OYO相关的明显问题,但我们必须问一个麻烦但重要的问题。

OYO真的可以被看成是印度互联网创业标杆吗?在花费了2000亿卢比之后,这个独角兽到底有什么价值?世界一流的创业公司是如何从这里诞生?我们真的值得为一家仅以募资能力见长的公司而庆祝吗?如何证明这种商业模式的可持续性?

当你纠结于此时,那么在你将血汗钱投进OYO之前,你必须知道有关它的一切。如果该公司获准IPO,那你更该如此。

疫情的拯救

疫情对旅游业造成了冲击,几乎所有的旅游和酒店管理公司业务都被波及。OYO更不例外,因为它的业务是为寻找酒店房间的旅行者提供服务。如果你这样想,就大错特错了。疫情实际上拯救了OYO。在2018-2019年和2019-2020年两个财年之间,OYO的支出增加了2.5倍以上,这导致该公司的损失几乎翻了一番。

该公司的招股书显示:

我们的运营支出从2019财年的537.2628亿卢比增加到2020财年的973.7777亿卢比,增幅为81.2%,主要原因是我们自主经营的联合办公和共同居住空间业务扩大,导致租赁租金增加。由于根据最低保证或固定支付承诺的合同向赞助者支付额外费用,预订损失增加。其他直接费用的增加,主要在于业务和转型费用的增加,这是由于在我们的平台上翻新新增加的店面而产生的资本支出,租赁服务部分的减少部分抵消了其中的开支,这是由于应用新的Ind AS 116租赁会计准则,导致租赁的部分服务部分被重新分类为折旧和摊销费用。

我们的其他费用同比增加了261.1%,从2019财年的133.6818亿卢比,增加到2020财年的482.7732亿卢比。主要由于营销和推广费用增加,用于在搜索引擎和社交媒体上的付费在线广告增加,以推动我们的平台流量;支付给OTA的佣金和经纪费增加,因为通过OTA的店面预订数量增加,这是由国内和国际扩张推动的;以及法律和专业费用增加,因为在2020财年收购了欧洲住宅业务和房源业务;我们在海外市场的扩张和我们的临时合同人员数量增加。

我们的员工福利支出同比增加 219.8%,从2019财年的148.9934亿卢比增加到2020财年的476.5289亿卢比,主要在于全球扩张而增加的劳动力规模,工资、薪金和奖金的增加,以及相关员工福利支出的增加。

由于这些支出,OYO在2019-2020年度录得有史以来最高的亏损,达到了1312.3亿卢比。

 到2020年1月,该公司很清楚,如果它不重整旗鼓,就会举步维艰。就在那时,OYO开始了重组工作,它砍掉了自营的Townhouse业务,并解雇了数千名员工。"OYO的国际野心破灭了 "和 "Townhouse的想法已经死了,但是OYO的地盘还在"。

从招股书不难看出,OYO在进行这次重组活动时花费了40.7亿卢比。这笔钱用于合同终止成本、遣散费、存货和其他资产减记。这个微小的细节是在特殊项目成本下提交的,2019- 2020年的总成本为164.3亿卢比,2020-21年为100.1亿卢比。这次大规模重组和疫情帮助OYO减少了损失。例如,OYO的员工福利支出从2019- 2020年的476.5亿卢比降至2020-2021年的174.2亿卢比。


数据来源:OYO招股书

这很重要。因为OYO并没有想出一个盈利的商业模式。

多年来,李泰熙和他的公司把所有时间、金钱和精力都花在了建立自营业务上,而实际的酒店将完全由其业主、OYO品牌的加盟商管理。他们认为这至关重要,因为它可以使各经济型酒店的服务水平标准化。记住,这是OYO整个理念的关键。当佣金是酒店业主和OYO之间唯一的联系时,这是它难以解决的问题。现在这一切都不存在了,剩下的只是一家为酒店和度假屋预订的公司。

2019年,OYO从软银融资时的估值是100亿美元。但这真的是一项价值高达100亿美元的生意吗? 

模糊的会计

这又引出了另一个问题:如何赚钱?从最近的财年来看,OYO似乎并没有赚到多少钱。而且,它的盈利都基本是在印度以外的国家。

在2020-2021年,OYO在印度赚了932亿卢比,在国外赚了3029亿卢比。OYO的招股书神秘地对来自印度以外的收入保持沉默。这一点很重要,因为去年,OYO基本快退出中国市场,也差不多退出了美国市场,除了继续持有拉斯维加斯Hooters酒店等少数房产。

不过,还是有迹可循的。OYO从度假屋的预订中获得约78.3亿卢比的佣金。这笔收入,几乎全部来自欧洲市场,OYO在那里收购了一家度假屋公司。这是一个非凡的故事的注脚。OYO在2019年以4.15亿美元现金收购了阿姆斯特丹的Leisure集团,这相当于该集团收入的三倍价格——当时OYO正处于巅峰,有钱可以挥霍。事后看来,这项收购真的划算吗?至少从2021年来看,这并不乐观,但也没有定论。

然而,仍然有220亿卢比的收入没有在招股书中列出来。这不是一笔小数目,它超过了OYO运营收入的一半。

OYO的竞争对手和前员工都很困惑。这是因为它的招股书明确表示,其90%的收入来自印度、东南亚和欧洲。OYO业务在欧洲的酒店行业并不大。那么,这家公司在东南亚赚了220亿卢比吗?“不可能。”OYO一位不愿透露姓名的竞争对手说。“它在印尼有一些业务,但远不及这个数字。”另一个竞争对手估计,2020-2021年东南亚的数字更接近25亿卢比。

其他市场呢?日本?没有。中国?没有。美国?OYO已经大部分退出了这个市场。拉美?OYO的存在可以忽略不计。这让我们在该公司的损益表上发现了一个大约200亿卢比的神秘窟窿,而且是在印度以外赚取的。

你还应该密切关注,OYO如何突然决定改变其各项业务报告政策。

不妨来看看招股书的表述:

在截至2021年3月31日的财年中,集团已经重新评估了分部报告的基础。重新评估是有必要的,因为在此期间业务战略发生了变化,更加注重酒店/家庭业务,内部重组导致集中各种业务职能,包括营销、分销和业务发展,结构性领导变化,利用跨地域的共同在线平台/技术基础设施,以及相应改变向集团首席执行官(首席运营决策人 "CODM")报告的每月财务信息,供其审查集团业绩。

在过去几年中,集团披露了三个可报告业务,即酒店业务(不包括自营)、度假屋和其他。根据最新的月度财务信息,CODM收到了集团的综合财务业绩。它还包括INSEA(印度、印度尼西亚、马来西亚和菲律宾)、欧洲和国际(世界其他地区)等综合地理区域的收入和KPI细节(即可售房晚数、入住率、平均房间收入、已用房晚数等)。 因此,经评估,该集团的业务分为单一的业务和报告部分。由于业务报告的这一变化,对截至2020年3月31日和2019年3月31日的年度部门报告也进行了重申。

令人着迷但又失望的是,尽管有这种巧妙的转变,OYO并没有将其业务报告按 INSEA(印度+东南亚)和世界其他地区的地区进行划分。它是印度和印度以外的地区,它隐藏的东西比显示的东西多。


数据来源:OYO招股书

情况只会变得更糟,因为透明度不是该公司的强项。这在其确认收入的方式上很明显。在构成OYO大部分业务的酒店业务中,该公司以毛收入为基础确认收入。

从该公司的招股书来看:

来自酒店和住宅的GBV,被定义为客户通过我们所有的分销渠道,包括通过OYO移动应用程序、网站、客服中心、在线旅行社和其他线下渠道,为店面预订支付的金额,扣除取消和折扣(如忠诚度积分和OYO折扣)。

想一下:OYO将自己的折扣视为收益。

没有比这更明目张胆的例子了,一家公司篡改数据,使其看起来比实际情况更好。众所周知,OYO在打折方面存在问题。此外,大部分预订金额会转移给酒店合作伙伴或特许经营者(加盟商),OYO的分成只是其中的一小部分。

那么,OYO的逻辑是什么?不妨再来看看招股书声明:

由于OYO是委托人,承担了向客户提供住宿服务的义务,因此收入是按总额确认的。

奇怪的是,该公司对其家庭业务采取了不同的收入确认政策。该公司表示,由于OYO作为代理方,并从家庭店面的预订中赚取佣金收入,因此它是基于净收入来确认收入的。

你会认为我们现在已经把所有的危险信号都排除了。没那么快。在该公司的账目报表中,一个奇怪的细节是债务问题。来自OYO的招股书。

2021年3月之后,集团已经从不同的贷款人那里筹集了6亿美元的定期贷款。已提取5亿美元,其余的1亿美元作为限制性现金留在托管账户中。这笔贷款被用于企业用途和支付未偿贷款。截至2021年3月,没有还款意向,集团决定用随后筹集的资金偿还贷款。

OYO所说的是,它已经提取了5亿美元或大约37亿卢比,并将其用于 "企业用途和支付未偿贷款"。如果考虑到截至2021年3月,OYO有来自金融机构(Innoven Capital、Blacksoil Capital、Greensils Capital、Deutsche Bank和Via Projects)和银行贷款的190亿卢比的定期贷款,这就很重要了。它还有126.5亿卢比的短期借款。

现在,假设OYO已经偿还了所有这些债务,总共约310亿卢比--当然,这只是 "假设",因为OYO说其截至2021年7月31日的总借款为524.2亿卢比--那么它引出了一个问题:该公司将5亿美元贷款的剩余部分花在哪里了?当OYO说这笔钱被用于 "企业用途 "时,这意味着什么?

上述所有的重要问题,OYO的招股书都没有给出答案。或许是有意为之。

OYO创始人李泰熙,这位被孙正义高度抬举为“青年版乔布斯”的创业家,能否被视为印度互联网创业的标杆人物,或许还存在争议。

但是,他的做法以及即将敲钟的OYO运营现状,却是一言难尽。毕竟,阴暗的交易和诱骗性交易是李泰熙建立其公司的基本原则。八年来,他“白手起家、改变世界”的野心已经支离破碎。他非常聪明,不会意识不到这一点。

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