Uber市值仅为255亿美元,滴滴还值200亿美元吗?

车智 Michael Yuan 2020-03-20 11:15

在一级市场,滴滴估值曾经对标Uber。

北京时间3月19日,Uber大跌21.63%,创下上市来最大的单日跌幅的,其最新的收盘价仅为12.82美元,对应的市值为255.5亿美元,创下了上市10个月以来的新低。软银在Uber的投资亏损,或已超过50亿美元。

作为全球网约车平台鼻祖的Uber,同样是全球最大的网约车平台上市公司,其市值更是成为同类型公司的参考标的,中国网约车平台滴滴,正是这样的同类公司。在一级市场,滴滴估值曾经对标Uber。

滴滴啥时候、以什么样的估值上市,是中国一级市场的两大未解之谜,在2020年预计也无法解开了。如果滴滴要上市,按照Uber的市值表现,中国网约车平台(或者称之为出行平台)滴滴,其估值或已不足200亿美元。

下面,从Uber和滴滴的业务规模,双方所在的市场,以及双方的商业模式出发,深度剖析滴滴的估值,到底还能值多少钱?这个问题,是中国一级市场的未解之谜之一,本文仅为分析,因为并不构成实际参考,请关注分析的逻辑。

01 滴滴估值VS Uber市值

在一级市场,滴滴的估值,曾经对标Uber的估值,曾几何时,滴滴向投资人推介的是,滴滴的估值更低,订单量更多,因此估值有更大的上涨空间。滴滴到底值多少钱,还得参考Uber的市值。

Uber的最新市值的255亿美元,其中,Uber持有滴滴17.7%的收益权,这是Uber中国和滴滴合并后的结果,此外,Uber还持有Uber ATG大约62.5亿美元的股权,这是2019年4月,Uber ATG独立后获得软银、丰田和电装共计10亿美元投资后估值72.5亿美元。

Uber IPO时的市值是824亿美元,低于市场预期的1200亿美元,此前一级市场最后的融资的估值为750亿美元左右,要比滴滴最后估值600亿美元要高。也就是说,在一级市场的时候,Uber的估值就是要高于滴滴的。

在业务上,Uber的业务主要分为四大部分:网约车;外卖Uber Eats;货运服务Uber Freight;其他业务(电动单车、技术服务)。外卖和货运服务,是Uber增长最快的业务,在2019年Q3,同比分别增长了64%和78%,收入分别为6.45亿美元和2.18亿美元。

网约车业务还是Uber最大的业务,在2019年Q3的营收为28.95亿美元,同比增速为19%。但,Uber的网约车业务,受到了竞争对手Lyft的侵蚀——2018年,Lyft声称其占有35%的美国共享出行市场,而15个月前,这个数字为15%。美国共享出行市场,基本上被Uber和Lyft垄断。

Uber的市值构成,可以认为是五大部分:网约车业务;外卖Uber Eats;货运服务Uber Freight;其他业务(电动单车、技术服务);持有的投资收益(17.7%的滴滴收益权和Uber ATG股权)。网约车业务受到Lyft的竞争,外卖和货运业务增速喜人。

滴滴作为一个非上市公司,并没有公布其详细的运营数据。但还可以从其目前的业务来推测一下。目前,滴滴的业务包括了:网约车(专车、快车、拼车、出租车等);后市场的小桔车服;代驾、租车(小桔租车)和单车。

关于滴滴的最新估值有以下几个参考:

  • 滴滴最新一轮融资,是2019年7月,丰田汽车的一笔6亿美元的战略投资,但该笔投资估值并没有公布;
  • 按照Gronhui的说法,在2019年10月,滴滴在中国和美国的两个原始股东寻求套现,报价估值分别为400亿美元和430亿美元。但是,并没有显示交易是否成功;
  • 恒大研究院在2019年12月底发布的《中国独角兽报告:2019》显示,滴滴最新估值为450亿美元;
  • 2017年,滴滴亏损25亿,出行订单74.3亿;2018年亏损108亿,订单约为109亿(日均3000多万单)。

订单增加,亏损也随之增加,滴滴的商业模式似乎不是那么美好。

滴滴的商业模式copy from Uber,除了网约车服务,滴滴也曾经想去攻打外卖服务,但滴滴在国内遭遇了强大的对手——美团。滴滴想去切入外卖,也是因为美团想去切入网约车服务,双方在南京、上海等少数城市短暂交锋后,均偃旗息鼓了。

因为,一旦打仗,需要海量的资金,无论是美团还是滴滴,都没有这样的资金了。当然,彼时的美团,也正在全力准备IPO,不能因为烧钱去开拓打车市场而影响IPO的财务报表表现。

2019年,市场上曾经一度传出,美团要并购滴滴,那时候的美团,正值上市后的市值高峰,约为900亿美元,并且实现盈利。滴滴则深陷泥潭,业务因为监管和竞争对手而严重压缩。

滴滴顺风车业务,因为屡次出现命案而被监管层叫停,从2019年底开始重启,但重启不久,遭受疫情的影响。重启顺风车业务,因为顺风车业务是滴滴唯一赚钱的业务线,曾经年度贡献10亿元的盈利。

更重要的是,受到监管的影响,滴滴的商业模式,已经从单纯的C2C模式,转向了B2C模式,与传统的出租车公司,并无太大的区别。只有顺风车业务,还是纯粹的C2C模式,也是唯一能去抬高估值的地方。

还有一个不得不提的是自动驾驶,同样是参考Uber的自动驾驶部门Uber ATG,滴滴成立了自动驾驶部门,但是,真正的成规模的投入,应该是从2019年开始,参考Uber ATG的独立,滴滴自动驾驶部门独立,滴滴CTO张博出任新公司CEO,随后,顺为资本投资人孟醒加盟出任COO,Aptiv VP韦峻青出任CTO。

但是,不同的是,Uber ATG独立后,获得了软银、丰田和电装共计10亿美元的投资,Uber随后也上市了。滴滴自动驾驶独立后,并没有获得任何投资(迄今没有官宣),滴滴距离上市也似乎遥遥无期。

02 滴滴啥时候啥估值上市

滴滴上市,被传了无数次了。作为中国备受瞩目的超级独角兽,以及超级融资机器,总融资金额超过200亿美元,背后的投资人更是无比豪华,国内外一线美元基金、中字头的财团和银行、丰田和苹果等汽车和科技巨头。

在2018年,滴滴的上市计划,被接连报道的致命事故而中断,唯一赚钱的顺风车业务被叫停,滴滴开始安全整顿,相关监管人员进驻。滴滴也罕见在2019年公布2018年亏损108亿,并且开始裁员和缩减开支,包括员工福利,甚至待客的矿泉水都取消了。

不管是程维,还是柳青,都曾经在媒体采访的时候,用到了痛哭的字样,实际上,哭惨是解决不了滴滴的问题的。滴滴背后那么多的投资人,都期待这滴滴IPO,并且顺利的获利退出,这是资本的本质驱动力使然。

滴滴啥时候IPO,会是啥估值,这是一级市场的两个未解之谜了。滴滴在2019年底重启顺风车业务,此前将自动驾驶公司独立,被解读为滴滴要在2020年冲刺IPO。但是,全球股市在Q1暴跌,美股更是出现了罕见的10天四次熔断。

Uber的市值,更是下滑到255亿美元。面对这样的市场环境,滴滴还有信心上市吗?答案显然易见。那么,滴滴现在到底值多少钱。曾经在一级市场对标Uber,也不妨将IPO市值对标Uber。

Uber的核心资产:网约车;外卖;货运;股权;滴滴的核心资产:网约车;小桔车服;代驾、租车、单车等。还在一级市场,以网约车为核心业务的时候,滴滴的估值是不及Uber的,现在,Uber开拓了外卖和货运两大不亚于网约车市场规模的市场,提供了想象空间。

滴滴面临的情况更为恶劣:在网约车业务,遭受主机厂为首的区域化竞争,并且遭遇区域化的监管难题;外卖市场并没有也无法切入,因为面对美团和蚂蚁金服的竞争;货运市场,没有开拓;后市场,倒是可以让滴滴有一定的想象空间。

更重要的是,Uber还持有17.7%的滴滴收益权,以及自动驾驶公司Uber ATG高达62.5亿美元的股权,滴滴自动驾驶公司的估值肯定比不上Uber ATG,并且可能是数量级的差别。

还有一点,Uber在美国还是C2C的模式,滴滴已经不是纯粹的C2C模式,C2C模式的规模效应和平台轻资产优势,也是可以在估值上体现的。更重要的是,无论是Uber,还是滴滴,都无法实现规模盈利,在现在的市场环境,显然是不受欢迎的商业模式。

滴滴,你们认为还能值多少?在车智君看来,高于Uber的估值对于投资人来说,风险太大了,高于Uber,还不如去买Uber的股票,流动性还特别强,低于Uber的话,也要看低多少,作为投资人,肯定是往上看盈利空间,所以,必然是低于200亿美元了,按照Uber市值,盈利空间25%,套现时间至少3年,年化收益8%,风险还很大。

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